BCRP mantendría tasa de interés de referencia en 4,25% pese al repunte de la inflación

El Banco Central de Reserva del Perú mantendría sin cambios su tasa de referencia en 4,25% en su reunión de política monetaria de setiembre, de acuerdo con un informe de Scotiabank elaborado por Ricardo Ávila. La entidad considera que, aunque la inflación anual volvió a acelerarse y se mantiene por encima del rango meta, buena parte de las presiones recientes responde a choques de oferta que, por ahora, no justificarían un ajuste adicional de la política monetaria.

La reunión del directorio del BCRP está prevista para este jueves 10 de setiembre. En ese encuentro se definirá el nivel de la tasa de referencia, que actualmente se ubica en 4,25%. Según Scotiabank, el banco central optaría nuevamente por la cautela y mantendría la tasa estable, en un contexto en el que los indicadores tendenciales de inflación todavía se encuentran dentro del rango meta.

El análisis parte de una tensión central para la política monetaria: la inflación general ha vuelto a subir con fuerza, pero los indicadores que permiten medir presiones más persistentes muestran una lectura menos alarmante. Por ello, el BCRP tendría espacio para esperar nueva información antes de modificar el sesgo de su política monetaria.

Inflación alcanza su nivel más alto en casi tres años

La inflación anual repuntó hasta 4,4% en agosto, según el reporte del Instituto Nacional de Estadística e Informática publicado el 1 de setiembre. Se trata del nivel más alto registrado en casi tres años, desde setiembre de 2023.

Además, la inflación se mantiene fuera del rango meta del BCRP, establecido entre 1% y 3%, desde marzo de 2026. Con el dato de agosto, acumula siete meses consecutivos por encima de dicho intervalo, una señal que mantiene encendidas las alertas sobre la evolución de los precios.

Sin embargo, Scotiabank sostiene que el nivel actual de inflación no basta, por sí solo, para anticipar un aumento de la tasa de referencia. Los bancos centrales no reaccionan únicamente al dato observado, sino que evalúan el origen, la duración y la propagación de los choques inflacionarios, así como el comportamiento de las expectativas.

Choques de oferta explican buena parte del aumento

De acuerdo con el informe, una parte importante del incremento inflacionario observado en los últimos meses se originó entre marzo y abril, cuando empezó el conflicto en Medio Oriente entre Estados Unidos e Irán y subieron los precios de los combustibles.

Actualmente, los precios internacionales del petróleo continúan en niveles elevados debido a la fragilidad de las negociaciones entre ambos países. Este factor presiona los precios internos, especialmente a través de combustibles y costos vinculados al transporte.

No obstante, Scotiabank resalta que se trata de un choque de oferta, no de una presión derivada de una mayor demanda interna. Esta diferencia es clave. Cuando la inflación responde a un aumento de la demanda, la política monetaria suele tener mayor capacidad para moderarla mediante tasas más altas. En cambio, cuando el origen está en precios internacionales o restricciones de oferta, el impacto de una subida de tasas puede ser más limitado y costoso para la actividad económica.

El efecto sería transitorio, aunque El Niño añade incertidumbre

Scotiabank considera que el impacto asociado al conflicto en Medio Oriente tiene, por ahora, un carácter transitorio. Bajo esa lectura, el BCRP podría evitar reaccionar de manera inmediata con un alza de tasas, siempre que el choque no se traslade con fuerza al resto de precios de la economía.

Sin embargo, el informe advierte que también existe el riesgo vinculado al fenómeno de El Niño, cuya incidencia podría intensificarse durante el verano de 2027. Este factor podría afectar precios de alimentos, transporte y otros componentes sensibles a condiciones climáticas.

A pesar de ese riesgo, Scotiabank espera que la inflación retorne al rango meta durante el primer semestre de 2027. Este retorno estaría apoyado por un fuerte efecto base y por la disipación gradual de las presiones asociadas a la anomalía climática.

Indicadores tendenciales dan margen al BCRP

Uno de los argumentos centrales del informe es que los indicadores tendenciales de inflación todavía no muestran un deterioro significativo. A agosto de 2026, la inflación subyacente se ubicó en 2,7%, dentro del rango meta del BCRP.

Asimismo, la inflación sin alimentos, energía y transporte se situó en 1,8%, incluso por debajo del punto medio del rango meta. Esta medida es relevante porque excluye componentes más volátiles y permite observar con mayor claridad si existen presiones inflacionarias de fondo.

Para Scotiabank, estos indicadores sugieren que el choque aún no se ha trasladado de manera amplia al resto de la canasta básica. En otras palabras, aunque la inflación general está elevada, las medidas más estructurales se mantienen contenidas.

El informe también señala que la inflación mensual observada entre mayo y agosto no evidencia presiones significativas, ya que mantiene una dinámica similar a sus promedios históricos de los últimos veinte años, excluyendo el periodo de pandemia.

Expectativas de inflación, el principal foco de riesgo

El punto que el BCRP seguiría con mayor atención en adelante es el comportamiento de las expectativas de inflación a doce meses. Según Scotiabank, este indicador se ubica actualmente en 3,05%, ligeramente por encima del límite superior del rango meta por segundo mes consecutivo.

Aunque el desvío es pequeño, su persistencia puede convertirse en un problema para la política monetaria. Si los agentes económicos empiezan a esperar una inflación más alta de manera sostenida, esas expectativas pueden trasladarse a precios, salarios y decisiones de consumo e inversión.

Por ello, Scotiabank considera que esta dinámica representa uno de los principales riesgos para que el BCRP adopte una postura monetaria más restrictiva. Si las expectativas continúan alejándose del rango meta, el banco central podría verse presionado a subir la tasa de referencia para reforzar el anclaje inflacionario.

Tasa se mantendría hasta fin de año

Scotiabank mantiene su expectativa de que la tasa de referencia cierre el año en 4,25%. Esta proyección supone que el BCRP conservará una postura prudente y esperará que los choques actuales se disipen antes de mover la tasa.

Sin embargo, la entidad reconoce que su proyección de inflación para fin de año, ubicada en 4,2%, presenta un sesgo al alza. La razón principal es que los precios de los combustibles no han cedido como se esperaba inicialmente.

Este matiz es relevante porque muestra que, aunque el escenario base contempla estabilidad de la tasa, los riesgos están inclinados hacia una inflación más persistente. En ese contexto, el margen del BCRP para mantener la tasa sin cambios dependerá de que las expectativas no sigan deteriorándose y de que los indicadores tendenciales continúen dentro del rango meta.